本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
3月21日，拼多多(NASDAQ:PDD)发布年度财报。全球经济周期共冷暖背景下，拼多多保持了稳健的增长，并展现出了应对周期的新逻辑，主要表现为更加聚焦自身比较优势——
◆持续加码农业基本盘：过去3个季度利润均优先投入“百亿农研专项”。
◆控制营销费用平衡无效支出：自年Q4起，营销开支主动刹车，同比增速由以往的三位数，降低至50%以下增速。Q4，销售和营销费用为.亿元，同比减少23%。
◆更加注重研发与深度运营：全年研发费用达到89.亿元，同比增长30%；在缩减营销大前提下，通过精细化运营手段实现更具质量的增长——年，活跃买家度平均消费金额从上一年的.2元，增长32.8%至元。
从时间表上溯源，这些跨周期管理运营思路在年即已肇始，并逐步在利润层面得到正反馈:在通用会计准则下，Q4净利润为66.亿元，连续三个季度实现盈利。
现象之下，最值得投资者重视的本质逻辑，是拼多多对于自身核心能力与商业周期的清醒认知与正确应对——它正在成为中国商品贸易领域最具价格发现能力的公司。
这一逻辑的兑现，反映的是拼多多商业性格的真正成熟。有基于此并以史为鉴，我们认为，拼多多有望进入生命周期内最富韧性与竞争力的阶段。
透过“国潮商业”这一棱镜切面，我们可以对这一切看得清晰。
01
现象：当国潮商业在乡镇复兴
拼多多近日发布了一份《多多新国潮消费报告》。这份报告所承载的信息量，值得各界人士重视。
报告显示，年，拼多多平台国货品牌的入驻数量同比增长超过%，并先后涌现出个过亿品牌，包括50多个过亿的老字号品牌、30多个过亿的新国潮品牌；入驻平台的国货商品数量同比增幅远超品牌数量（达到%），国货品牌的产品结构和创新动能呈现更高的增长势头。
图：拼多多新国潮品牌数量变化
其中，更具信息密度的数据还在于，二三线城市成为国货崛起新动能：拼多多新国货订单构成中，二三线城市占比39%、四五线城市占比19%、县域农村占比超过15%。
图：年拼多多新国潮消费城市分布
上述数据揭示的是一个具有标志性意义的现象，其间隐含的多重逻辑递进关系，是捕捉拼多多核心价值的重要切口：
△如果国潮只出现在北京三里屯、上海南京路、纽约曼哈顿，那只是狭义国潮，更似一种商业噱头；在中国最广泛消费者电商平台，尤其是涵盖高中低人群全貌的商业平台上出现的“国潮”，才是真正意义的国潮。
△拼多多成为国潮主舞台，是市场对其商业逻辑内核的一次精准确认——一家服务中国最广泛消费者电商平台，在一重新生商业浪潮里，成为供需两侧交汇点，体现的是品牌方与消费者对其价值的认知共识。
△一家电商平台之所以能够成为真正意义的国潮主阵地，本质原因在于，它具有最具竞争力的价格发现能力——这既是拼多多成熟的标志，也是拼多多经过数年发展所构建的最核心比较优势，同时也是它的投资价值中枢。
图：3月17日，经济学者何帆，飞跃、特步、RIO、立白、九阳五大国货品牌共同出席新国潮研讨会。
一言以蔽，国潮涌动在拼多多，不是一种偶然：
表象上我们可以洞悉到，一如农业之于拼多多，国潮商业的阶段性成绩亦成于日拱一卒式深度破冰；而在内里层面，成绩的达成，来自于其价格发现能力这一比较优势的驱动。
02
本质：价格发现能力是电商平台第一性
奥地利经济学家门格尔提出，价值的本质是主观的，价格是人类进行交换所产生的。价格发现能力，是所有商品贸易平台最重要的价值表彰，是集合了品牌认知度、供需共识与产业链能力的第一性能力。
以“国潮商业”为参照系，可以对价格发现能力作出更具象的注解：代表国货崛起的并不是简单的把品牌门店驻进最繁华的商圈，面向高消费群体的概念输出——繁华的地标位置只是品牌营销的短期噱头，基于价值、价格的真实交易才是品牌崛起的核心。
图：在老字号谭木匠重庆的万州工厂，工人们熟练地贴金箔，制作国潮木梳。冉孟军摄
进一步而言，价格和价值要实现相对均衡统一，需要覆盖最广泛的消费者并且进行有效触达，从而实现商品流通和交易意愿的最优解，最终促成一个最具效率的价格发现机制和渠道。
拼多多这一核心比较优势能力的形成，建立在其商业模式的优越性上，其间的逻辑延展可以归纳如下：
1)服务最广泛的人群，而不是以购买力为第一标准，提供最具性价比的商品。
2)以需求第一性为锚，将最符合广泛人群购买力的商品为商业模式基础，通过先进的AI推荐技术进行广域渗透（推荐好货），形成传播与认知效应。
3)辅以矩阵式的商品交易通道，实现在不同价格区间与商品地带进行私域渗透，形成覆盖与回流闭环。
4)最终成为“低-中-高”全价格带领域最具价格发现能力的电商平台。
通过中华老字号”海鸥手表的具体案例，我们可以对这一逻辑有深入认知：
海鸥手表自主研发生产我国建国以来的第一块手表，打破了海外技术垄断和外国品牌高溢价同时，目前已是承揽全球四分之一机芯产能公司。
图：海鸥表博物馆陈列的陀飞轮展示钟，摄影：安舜
但海鸥表在发展电商渠道业务的过程，却是“起了个大早，赶了个晚集”。海鸥的经销渠道年便入驻电商平台，到年线上线下营收大概达到1:3开。随着线上业务的增长，线下实体店数量从多家减至多家，考虑到公司整体营收还在增长，且1/3的收入来自于企业定制业务，所以海鸥仍处在健康发展的状态。
不过，随着电商平台货币化率的不断攀升，海鸥线上经销商的日子也来越不好过。由于该平台的导流逻辑基于竞价推广模式，类似于“20%的头部商家瓜分80%的流量，80%的底层商家争夺20%的流量”，不少商家在高企的佣金费率面前开始放弃整店营销。
之后有商家开始入驻该平台推出的团购活动，希望打造爆款单品。但随着这一活动的商业化浓度越甚（同样是竞价模式），以往只有全网最低价的商品才能加入活动，现在无论品牌、无论价位的商品都能够加入，打造爆款单品的效果已然减弱。
此外，该平台的流量推荐逻辑是锚定商家客单价，类似于商店客单价在元时，系统只推荐这一范围的消费人群，所以基本属于存量的销售模式，整体商家的销量呈现下降趋势。
图：海鸥表，来源：网络
年上旬，有经销商向海鸥申请了拼多多网店的授权书，头两个月订单也只有50多个，6月开始对接小二并前后申请了40个百亿补贴坑位，结果6月流量开始大爆发，订单数接近个。其中一款售价元的机械男表成为该品类畅销榜第二，其出厂价元，线下门店价格在元，其他电商平台价格元，而拼多多百亿补贴后的价格仅为元。
后来，经销商又满怀期待地上线了一款搭载更好机芯、更具性价比的海鸥手表，其线上没有卖过低于元的价格，拼多多百亿补贴后的价格为元，然而这款手表并没有上面元的手表那般成功。
这其实反映的是拼多多更多的是在做增量市场，当新消费者开始接触到品牌时